融資租賃企業的信用評價要素有區别于一般工商企業的獨有特征。總結來看，融資租賃企業的經營評價要素主要包括資本實力、業務經營、融資能力、風險管理等；财務評價因素包括資産質量、盈利能力、流動性、償債能力和資本充足度等。
通過對比非金融租賃企業、金融租賃企業和銀行，可得出以下結論：
（1）融資租賃企業的淨資産規模與農商行、城商行差别不大，但結構差異大；
（2）融資租賃企業客戶集中度顯著高于銀行，風險分散能力差；
（3）非金融租賃企業融資渠道相對受限，融資成本高于金融租賃企業；
（4）融資租賃企業披露的不良率遠低于銀行，與實際資産質量存在差異；
（5）非金融租賃企業杠杆倍數顯著低于金融租賃企業，反映其業務拓展能力相對受限；
（6）非金融租賃企業利差水平高于金融租賃企業和銀行，反映其客戶資質較差。
2008年以來，我國融資租賃行業進入幾何級數增長的時期，世界租賃年報稱中國是“世界上潛在的最大租賃市場”。在融資租賃業務規模快速擴張的同時，由于内外部環境的不同，各企業間的信用品質也表現出較大差異。此外，由于融資租賃企業在業務模式方面與一般工商企業存在較大差異，因而其信用評價要素有區别于一般工商企業的獨有特征。本文首先對融資租賃企業的信用評價要素進行概括，之後以中債資信覆蓋的有公開經營、财務數據的30家非金融租賃企業[本文所指的非金融租賃企業是指商務部管轄下的内資試點融資租賃企業和外資融資租賃企業]、19家金融租賃企業以及242家銀行為樣本，通過将主要的信用評價要素進行對比，對融資租賃企業與銀行之間存在的差異，以及非金融租賃企業和金融租賃企業之間的差異展開分析。
1、資本實力
資本實力是融資租賃企業行業地位的重要指标，對其業務拓展能力和抗風險能力均有重要意義。一般而言，資本實力強的融資租賃企業可為其業務規模擴張提供較強的資本基礎，因而具備較強的業務拓展能力；此外，較強的資本實力可大大提高企業的抗風險能力。對于融資租賃企業資本實力的分析，主要關注淨資産規模和實收資本兩個指标。
（1）淨資産
由于融資租賃業務具有杠杆經營的特性，為保證融資租賃企業具有一定的風險抵禦能力和損失吸收能力，監管部門通常規定融資租賃企業的業務擴張規模受制于淨資産水平，因而淨資産規模決定了融資租賃企業的業務拓展空間，是其業務規模增長的基礎。
（2）實收資本
實收資本是淨資産的主要構成要素，作為股東實際的注資，其規模大小很大程度上決定了淨資産的穩定性，由于部分融資租賃企業的淨資産部分存在虛增資本、明股實債等情況，單獨依靠淨資産規模不能完全反映企業資本實力，需要增加實收資本指标來進行綜合分析。因此實收資本規模是評價融資租賃企業資本實力的關鍵要素。
2、業務經營
融資租賃企業的業務經營主要是指融資租賃資産投放情況，分析融資租賃企業的業務經營情況，可以從客戶分布、行業分布和區域分布三方面予以考慮。
（1）客戶分布
對于融資租賃企業客戶分布的分析，除關注其主要客戶的信用資質之外，還需重點關注客戶集中度。一般來說，若融資租賃企業的客戶集中度過高，則意味着風險将過于集中，單一客戶出現信用風險事件對于其資本金侵蝕的程度将越大。對于金融租賃企業，銀監會規定了單一客戶融資集中度、單一客戶關聯度和集團客戶關聯度指标要求，即金融租賃企業對單一承租人的融資餘額不得超過資本淨額的30%，對一個關聯方的融資餘額不得超過金融租賃企業資本淨額的30%，對全部關聯方的融資餘額不得超過金融租賃企業資本淨額的50%。目前非金融租賃企業尚沒有形成硬性的監管要求，行業内企業的客戶集中度水平存在較大差異。
值得注意的是，客戶集中度高并非完全意味着風險高，其在一定程度上受企業股東背景的影響。廠商系租賃企業股東多為設備制造廠商，其業務開展多集中于集團内企業和廠商下遊客戶，易導緻其客戶集中度偏高，如華電租賃、華能天成等，此種情況下客戶集中度雖高但風險相對可控；而獨立第三方租賃企業業務開展較為多元化，且并無股東産業支撐，若此類企業客戶集中度較高，則存在風險過于集中的可能性。因此，在分析客戶集中度風險時，需結合業務模式及股東背景具體分析。
（2）行業分布
在分析融資租賃企業資産投放的行業分布時，需要綜合考慮行業集中度和行業風險兩方面因素。
行業集中度方面，相同行業特性的承租企業在系統風險上存在較大相關性，若某一行業集中度過高，當該行業出現風險事件時，将導緻融資租賃企業出現大規模不良應收融資租賃款，對其資本金和盈利能力的侵蝕将更大。在具體分析時，選擇第一大/前三大行業租賃資産占比作為參考指标。與客戶集中度相似，在分析行業集中度風險時同樣需考慮企業股東背景情況。
行業風險方面，承租人所處行業的信用風險水平将直接影響到承租人的信用品質，進而影響租賃資産質量。以光伏行業為例，受2018年光伏産業政策影響，光伏行業需求迅速萎縮，光伏産業鍊上企業均受到不同程度的影響，行業風險有所提高，需關注投向光伏行業的租賃資産回款風險。
（3）區域分布
在分析融資租賃企業資産投放的區域分布中，也應綜合考慮區域集中度和區域風險兩方面因素。
區域集中度方面，同一區域經營的企業面臨相同的經濟環境和融資環境，若區域集中度過高，那麼當某一區域的經濟環境或融資環境惡化時，會導緻區域内承租企業的信用風險加大，并且風險相互傳染的可能性增大，從而使融資租賃企業出現更大規模的不良應收租賃款。具體分析時，選擇第一大/前三大省份或區域租賃資産占比為主要指标。
區域風險方面，承租人所在區域的經濟環境，尤其是融資環境對于其經營财務狀況和償債能力具有重要影響，若區域經濟不景氣、區域内發生信用風險事件導緻該區域融資環境惡化，會直接導緻區域内承租人資金緊張，流動性風險加大，從而對融資租賃企業租賃資産的回收造成較大影響。
3、融資能力
融資租賃行業的高杠杆屬性決定了外部融資對于其業務擴張的重要性。融資渠道是否暢通、穩定，是影響融資租賃企業信用品質的重要因素。在分析融資租賃企業融資渠道時，重點關注其資金來源和融資成本。
資金來源方面，目前融資租賃企業的資金來源主要包括股東資本金注入、股東等關聯方借款、銀行借款、發行債券、ABS、信托等非标融資等。其中，銀行借款及發行債券對發行人信用資質要求較高，而ABS發行對基礎資産要求較高。根據中債資信分析統計，以上三種融資方式綜合平均成本依次上升，但均低于非标融資。若融資租賃企業自身信用資質較差，且無較好的基礎資産，則融資渠道相對受限，企業往往隻得尋求成本更高的非标、互聯網金融等融資方式。2018年以來，随着市場融資環境趨緊，融資難度逐漸加大，部分融資租賃企業非标融資占比提升。整體來看，對于資金來源的衡量，可以使用非标融資占比這一指标，非标融資相對于其他融資渠道來說，成本較高且穩定性較差，若非标融資占比高，一定程度上反映出企業融資難度加大，融資成本上升。
融資成本方面，融資成本是企業各種融資渠道的綜合反映，主要受資金來源的結構以及各資金來源成本影響，因而作為資金來源的補充指标，綜合反映融資租賃企業的融資能力。評價融資成本的定量指标為綜合資金成本率。
4、風險管理
風險管理對于融資租賃企業的信用品質和可持續發展至關重要，有效的風險管理可降低融資租賃企業面臨的内外部風險，使融資租賃企業保持經營的相對穩定、降低盈利的波動性。在實際分析過程中，可從流動性風險管理、信用風險管理、市場風險管理和操作風險管理四個方面予以考慮。由于以上指标為定性指标，需結合企業具體風險管理機制進行分析，因而這裡不再展開分析。
1、資産質量
資産質量是決定融資租賃企業收益水平的主要驅動因素，也會影響其業務經營的穩定性。資産質量惡化則會導緻融資租賃企業産生虧損并引發流動性危機。此外，較差的資産質量會侵蝕融資租賃企業的資本金，且降低産生内源資本的能力。對租賃資産質量的考察重點包括風險資産分類、關注/不良率和撥備情況等。
（1）風險資産分類情況
目前融資租賃企業一般參照銀行貸款對應收融資租賃款實行五級分類，即将租賃資産分為正常類、關注類、次級類、可疑類和損失類五大類。但由于融資租賃行業尚無統一的資産分類标準，各企業在實際執行中存在差異。一方面，由于融資租賃企業在業務類型及風險管理措施等方面的差異，風險資産分類标準有所不同，且由于很多租賃企業經營時間較短，在風險分類标準方面缺少曆史數據的支撐。另一方面，在對租賃項目進行租後風險檢查過程中，由于信息不對稱，融資租賃企業難以真實了解承租企業的最新情況，進而難以對其風險分類作出客觀評價。資産分類标準和風險分類評價等方面的差異，一定程度上影響融資租賃企業披露的資産質量情況。
（2）資産關注/不良率
分析融資租賃資産質量時，應收融資租賃款關注率和應收融資租賃款不良率是考察的重要指标，即關注類資産和不良類資産分别對應收融資租賃款的比率。其中，不良類資産包括次級類、可疑類和損失類資産。租賃資産不良率越高，反映資産質量越差；而租賃資産關注率反映未來可能向不良資産演變的基數大小。
（3）撥備情況
融資租賃企業租賃資産撥備是否充足，反映出其風險緩釋能力的強弱，也是考察其資産質量的重要因素，主要指标包括租賃資産撥備覆蓋率和不良租賃資産撥備覆蓋率，撥備覆蓋率越高，代表融資租賃企業的财務越穩健，風險控制能力越強；但計提的撥備水平過高，也會影響企業當期的盈利水平，因而企業在實際計提撥備時會在風險控制與當期收益之間進行權衡。
2、盈利能力
融資租賃企業的盈利模式決定了其盈利來源主要為利差收入，因而衡量融資租賃企業盈利能力的直接觀測指标為融資租賃淨利差（綜合内部收益率-綜合資金成本率）。一般來說，綜合資金成本率高的融資租賃企業，為獲得一定的利差空間，往往投向可獲得更高收益率的資産，因此，綜合資金成本率往往與綜合内部收益率呈現相近的走勢。但圖1中，遠東租賃綜合内部收益率基本處于樣本中的最高水平，而綜合資金成本率卻處于較低水平，因而其淨利差處于樣本中最高水平。原因或在于，遠東租賃作為商務部監管的最大的融資租賃企業，行業地位領先，市場認可度高，因而其資金成本較低；此外，公司具備較強的行業經驗、财務分析及風險管理能力，可為客戶提供個性化的咨詢服務，因而其咨詢及服務費收入對租賃利息收入形成較好的補充。此外，廠商系租賃企業業務開展多集中于集團内企業和廠商下遊客戶，以支持母公司設備銷售為主要訴求，無明确利潤考核要求，因而其收益率相對較低，繼而拉低其淨利差水平，例如大唐租賃、華電租賃、華能天成等企業。
除融資租賃淨利差之外，能綜合反映融資租賃企業盈利能力的指标為總資産收益率和淨資産收益率。值得注意的是，這兩項指标與淨利差水平并非完全一緻，主要受到期間費用、杠杆倍數、資産撥備計提情況等因素的影響。期間費用越高，對利潤的侵蝕越大，即使淨利差水平較高，其總資産收益率及淨資産收益率也相對較低；杠杆倍數越高，即淨資産撬動的業務規模越大，從而淨資産收益率越高；而資産撥備計提較多的企業，對當期盈利同樣形成較大侵蝕，進而拉低總資産收益率和淨資産收益率水平。
（二）融資租賃企業财務評價要素
3、流動性
流動性對于評價金融機構信用情況非常重要，流動性問題的根源在于金融機構資産負債在期限上的錯配。對于融資租賃企業來說，由于租賃資産多為中長期，一般為3~5年，部分資産投向如飛機、船舶等甚至在10年以上，且租賃業務回款一般分期進行，回款周期較長；而融資租賃企業資金來源多為短期借款，從而易造成融資租賃企業資産負債期限錯配問題。在評價融資租賃企業流動性時，流動比率和流動資産占比為兩個重要指标。其中，流動比率越高，反映融資租賃企業流動資産對流動負債的覆蓋越充分，流動性風險越小；反之流動性風險越大。總資産中流動資産比例越高，代表資産流動性水平越強，資産變現以及支付能力越強，越能滿足當前及預期的流動性需要。
4、資本結構與償債能力
融資租賃行業屬于資金密集型行業，主要利用負債形式擴大資産規模，财務杠杆普遍較高。分析融資租賃企業資本結構時，選擇資産負債率為主要指标。在分析融資租賃企業的償債能力時，選擇應收融資租賃款淨額/總債務作為參考，應收融資租賃款淨額是融資租賃企業資産端的核心組成部分，該指标代表融資租賃企業核心資産對全部有息債務的覆蓋程度。
5、資本充足度
由于融資租賃業務杠杆經營的特性，為保證融資租賃企業具有一定的風險抵禦能力和損失吸收能力，監管部門對融資租賃企業規定了資本充足度或杠杆倍數要求。具體來看，商務部規定非金融租賃企業風險資産不得超過淨資産的10倍，即杠杆倍數不得超過10倍；而《金融租賃管理辦法》規定金融租賃公司資本充足率不得低于8%的最低監管要求，即杠杆倍數不得超過12.5倍。杠杆倍數過高或過低均不利于融資租賃企業的持續穩健經營，杠杆過高，表明企業經營過于激進，風險隐患較大；而杠杆過低，則表明企業資金使用效率較低，業務拓展能力有待提升。
上文對融資租賃企業的經營評價要素和财務評價要素進行了概括，由于融資租賃企業與銀行在業務模式、監管指标等諸多方面存在相似之處，因此，該部分将對非金融租賃企業、金融租賃企業和銀行的相關指标進行對比分析。樣本方面，非金融租賃企業是以中債資信覆蓋的有公開經營、财務數據的30家企業為樣本，金融租賃企業選取19家可獲得公開資料的發債企業，兩類企業分别占全國非金融租賃企業和金融租賃企業數量的0.4%和29%。銀行方面，由于6家大型國有商業銀行及12家全國性股份制商業銀行在資産體量及業務經營等方面占絕對優勢，信用資質遠優于融資租賃企業，因此本文将以上企業排除，最終選取242家樣本銀行，包含134家農村商業銀行和108家城市商業銀行，分别約占全國農商行和城商行總數量的11%和80%。盡管商業銀行在監管方面較融資租賃企業更加規範，但部分農商行和城商行信用資質較差，因而與融資租賃企業仍存在可比性。此外，以上樣本選取的均為有公開資料的發債企業，其經營、财務指标整體優于全行業水平，但其比較結果仍具有一定參考性。表9是三類企業2017年各項指标的樣本中位數統計結果。
[2]按照《中國銀監會關于實施<商業銀行資本管理辦法（試行）>過渡期安排相關事項的通知》，過渡期内對2018年底其他銀行資本充足率的要求為10.5%，這裡簡單按照杠杆倍數=1/資本充足率計算，以統一對比口徑
1、融資租賃企業的淨資産規模與農商行、城商行差别不大，但結構差異較大
從淨資産規模來看，樣本企業中除金融租賃企業淨資産規模略高之外，非金融租賃企業和農商行、城商行樣本的淨資産規模相近，說明其資本實力相差不大。值得注意的是，在淨資産結構中，金融租賃企業和非金融租賃企業的實收資本均占到淨資産的50%以上，而銀行實收資本規模相對較低，且在淨資産中的占比僅約30%。以上差異的原因在于，銀行相對融資租賃企業來說，運營時間較長，積累了較多的未分配利潤，且一般風險準備為按監管要求提取，規模相對穩定，因而淨資産中除實收資本之外的資本公積、未分配利潤、一般風險準備等占比相對較高；而融資租賃企業多數成立時間不久，除實收資本之外的權益積累不多，因而淨資産構成中更多為股東注入的資本金。
2、融資租賃企業客戶集中度顯著高于銀行，風險分散能力較差
金融租賃企業和銀行均對客戶集中度有監管要求，其中，金融租賃企業對單一客戶的融資餘額不得超過資本淨額的30%，商業銀行對單一客戶的貸款餘額不得超過資本淨額的10%。而非金融租賃企業對于客戶集中度沒有嚴格要求。從樣本數據來看，非金融租賃企業的客戶集中度最高，為21.75%，顯著高于金融租賃企業17.66%和銀行5.53%的水平。其中，非金融租賃企業客戶集中度高的部分原因是樣本中有一些為廠商系租賃企業，其客戶多為控股股東等關聯方，導緻客戶集中度較高。我們将非金融租賃企業樣本進一步劃分為廠商系和第三方系，其中，廠商系（8家）客戶集中度為24.37%，其中集中度最高的企業接近100%，但由于其客戶多集中在集團内部，其風險相對可控；而第三方系（22家）客戶集中度為20.07%，仍處于較高水平。整體來看，無論是非金融租賃企業，還是金融租賃企業，其客戶集中度均顯著高于銀行，不利于風險分散。
3、非金融租賃企業融資渠道相對受限，融資成本高于其他兩類企業
金融租賃企業作為金融機構，可進行同業拆借，且多數金融租賃企業股東為銀行等金融機構，可獲得股東較強的資金支持，整體來看，其融資渠道便捷且成本較低；而非金融租賃企業無同業拆借優勢，除銀行借款外，許多企業還通過發債、ABS、非标、互聯網金融等方式進行融資，綜合融資成本較高。而商業銀行的負債端來源主要為吸收存款，資金成本遠低于融資租賃企業。從樣本統計結果來看，2017年非金融租賃企業綜合資金成本率為4.66%，高于金融租賃企業（4.33%）和商業銀行（2.61%）。
1、融資租賃企業披露的不良率遠低于銀行，與實際資産質量存在差異
監管層面對金融租賃企業和商業銀行的資産不良率的要求均為5%，而非金融租賃企業無相關要求。從2017年樣本企業的資産關注率和不良率的表現來看，非金融租賃企業和金融租賃企業的關注率和不良率均遠低于銀行。但事實上，商業銀行的客戶資質顯著優于融資租賃企業，而樣本結果出現背離的原因推測如下：（1）本文使用的30家樣本融資租賃企業均為發債企業，占全行業總數量的比例僅約0.4%，且發債主體為行業中相對優質企業，其關注率和不良率指标一定程度上低于行業整體水平；（2）相比于商業銀行來說，融資租賃行業興起和發展時間較晚，行業内企業普遍經營時間較短，而租賃資産的回收期較長，風險暴露尚不夠充分；（3）相比于商業銀行，融資租賃行業目前監管尚不夠嚴格和規範，例如對于風險資産的分類标準和分類結果不規範，導緻企業信息披露質量較差。未來随着融資租賃行業監管趨嚴，信息披露或将進一步規範化。
2、非金融租賃企業杠杆倍數顯著低于金融租賃企業，反映其業務拓展能力相對受限
根據監管規定，金融租賃企業資本淨額不得低于風險加權資産的8%，即杠杆倍數要求為12.5倍；而非金融租賃企業的風險資産一般不得超過淨資産總額的10倍，即杠杆倍數要求為10倍。根據統計結果，金融租賃企業杠杆倍數的樣本中位數為9.27倍，顯著高于非金融租賃企業6.03倍的水平，反映後者的業務拓展能力弱于前者。究其原因，或是由于非金融租賃企業相比金融租賃企業融資渠道更加受限，其資金來源具有不确定性和不穩定性，導緻其業務拓展方面相對受限；而金融租賃企業由于擁有同業拆借等相對便捷且成本較低的融資渠道，可以擴大其杠杆倍數，争取更大的業務規模。
3、非金融租賃企業利差水平高于其他兩類企業，反映其背後的客戶資質較差
根據上文分析，非金融租賃企業相對其他兩類企業融資成本較高，但從統計結果來看，其利差水平卻處于三類企業中的最高水平。根據融資租賃淨利差=綜合内部收益率-綜合資金成本率，可判斷出非金融租賃企業的綜合内部收益率顯著高于其他兩類企業。這一方面可在一定程度上彌補較高的融資成本，但同時也反映出非金融租賃企業下遊客戶資質更差。此外，結合上文的結論，非融資租賃企業由于融資渠道的限制，反映其業務拓展能力的杠杆倍數顯著低于金融租賃企業，推測其更傾向于尋找收益率高的項目，以提高企業整體盈利水平。
